陈果：12月到1月布局跨年行情，胜率相当高；AI+机器人是核心方向

近日，在招商基金的一场路演中，中信建投首席策略分析师陈果分享了对2025年A股的展望。

陈果认为，924以来，股票市场已经走出了一个底部抬升的趋势。从实证来看，过去十年的12月份到1月份，把它作为跨年的大致时间窗口，胜率相当高。

在行业方面，他指出，新质生产力肯定是一个非常重要的方向，最核心的就是AI加机器人。

陈果还将在华尔街见闻于12月20日至21日举行的Alpha年度峰会上，担任演讲嘉宾，将与现场听众分享他对新一年的最新展望。

投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理了陈果此次路演的主要观点：

1、短期认为股债双牛是OK的，中期股票比债券优势更凸显。

2、无论是美国、欧洲还是日本，没有一个大型经济体是持续陷于通缩的，实际上都能够走出来，我对此还是比较有信心的。

3、企业盈利端，今年前三季度，基本上是U型筑底的一个阶段。今年目前的情况有点像2015年，所以后面有可能像个迷你版的2016年2017年就产能周期见底回升。

4、对我们来讲的话，在行业配置上，在风格配置上，至少目前这个跨年行情中，也会比较均衡，不会完全押注红利，也不会完全押注科技。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

短期认为股债双牛是OK的，中期股票比债券优势更凸显

中期的信心可能不足，即风险偏好尚未提升，因此只有债券牛市或股票中类似债券风格的一些股票牛市。随着风险偏好的逐渐提升，这实际上反映了对中长期的预期。

但这种预期实际上大家还会有一些分歧，这在股债双牛过程中是很正常的。但从历史规律来看，随着流动性的不断宽松和利率的不断下降，最终对基本面也会出现改善。在基本面出现一定改善之后，股票市场的表现可能就会明显好于债券。那时债券的牛市空间可能越来越小，甚至变为震荡。股票市场仍然有基本面牛市，它依赖分子端可以继续上升。

全球都出现过这种情况，以美股为例。美股在2009年之后，美国实施量化宽松政策。量化宽松实际上是指购买长期债券，压低长期债券利率。在购买长期债券时，债券市场自然也是牛市，股票市场也走牛，因此有一个阶段是股债双牛。

但从长远来看，美股明显跑赢美债，美债利率在后面还有一些小幅下行空间，但幅度越来越小。

近两年美债利率已经回升。这是因为疫情期间美国的货币政策和财政政策力度非常大，实际上对基本面的影响超出了预期，包括美联储也没有想到最终会产生如此强的通胀。

对走出通缩很有信心，没有大型经济体会持续陷于通缩

经济有时会出现非线性和超预期的影响。现在许多投资者可能认为利率会继续下行，未必经济会出现明显反弹。但我们讲量变到质变，达到一定程度时，可能会引起明显的变化。

包括对于通缩来说，首先利率下降是必经之路，肯定要降低年利率和实际利率，才能扭转通缩。再叠加宽松的财政政策和整体经济的传导，最终很可能会使得物价见底回升，这在全球都已看到。不要简单地归咎于人口结构或其他因素，认为经济基本面和通缩很难改变。目前情况来看，无论是美国、欧洲还是日本，没有一个大型经济体是持续陷于通缩的，实际上都能够走出来，所以我对此还是比较有信心的。当然，对于投资者来说，短期内看好流动性，认为股债双牛，这是没有问题的。我个人的看法是，随着时间的推移，中期来看，股票相对于债券的优势会进一步凸显。

明年二三季度，企业盈利明确见底回升

企业盈利端，我觉得基本上我们在走一个U型底，三季报也好，或者说是今年前三季度也好，基本上是U型筑底的一个阶段。毫无疑问，三季度无论是企业盈利还是很多的中微观数据都体现出经济面临一些挑战，这也是为什么我们做了一系列政策部署，包括最近的陆续推进。这些政策有一些是刚刚部署，有一些是刚刚落地，还没办法完全体现到经济和企业盈利上来，所以如果看三季报的话，确实不会有明显的正增长或超预期，它更多的是结构性的。有一些行业，因为今年我们做了一些结构性的扩内需，比如说以旧换新，在电动车和家电上是有体现的。所以这些行业在三季报上还是体现不错，当然有相当多的行业是它自身产业或者是跟外需相关，这是三季报的特征。但随着时间推移，我们刚才讲了，政策落地之后，就会有越来越多的行业类似。

我刚才讲，今年电动车和家电要受益于这个政策，然后出现基本面的改善。可能年报到一季报它是陆陆续续的过程。因为政策落地到产生基本面改善平均要两个季度左右。但是我觉得不管怎样，在明年会非常明确地有一个见底的回升。大致上明年二季度、三季度，这个是会非常明显。

因为我们从最近的一个政策再推半年左右，就是那个时候，所以总体来说的话，我们的盈利是一个U型。然后四季度和一季度是从U型的左侧开始往右侧走，然后明年二季度、三季度是更加明显的。

这个右侧跟市场，我觉得有的时候是同步，甚至有的时候市场会略领先一些，市场会略领先于企业盈利流行的趋势，所以这个是我觉得我们值得关注的。

而且从结构上来讲的话，我觉得明年内需的方向可能会更明显一些。因为今年企业盈利的结构亮点在外需多，所以整体企业盈利一般。明年情况不排除有一些外需，它边际上是有些回落了，包括海外的关税等等这些影响。但是反过来的话，扩内需的力度应该说是全面深化加大的，所以内需的方向其实明年从盈利端更值得关注，包括我们讲的几条。第一条，不是简单的个别行业，可能范围显著扩大。而且我们关注政治局会议，它有个“两重”“两新”，跟重大战略相关的，重大安全相关的设备更新，以旧换新，这些都会扩大。包括房地产，现在我们也看到一些核心城市的房地产的销量，现在12月份了，我们去跟踪这种周度的数据，都还是挺强的，比过去的两三年的情况来看的话，都还是要强。所以我觉得也还会进一步的扩散，tp钱包下载可能我们讲先量见底回升，然后慢慢价格稳住，甚至价格局部出现微幅的上涨，然后会有些传导。一般来说，每次都是核心城市、一线城市先稳住起来，然后慢慢传导到二线城市。这实际就是基本面的扩散，在未来的几个季度可能还会有一个持续性，所以这些方面，还是会有一些基本面的好改善。

第三，产业的自身还有一些是产能周期，因为2021年到2024年是一个什么概念呢？前面是扩产，资本开支太强，然后慢慢现在在消化。但是最近企业其实都开始收缩了。比如从三季报来看，我觉得有一个点的数据反而是有利的，是什么呢？企业资本开支开始明显负增长了，全部A股三季度企业资本开支是负增长7%。

前面是明显供大于求，现在是，需求还没起来，但是供给也开始收缩了。如果供给持续能够收缩，后面也会有供求的一个再平衡。这是产能周期的一个变化。从这个观点上来看，今年目前的情况有点像2015年，所以后面有可能像个迷你版的2016年2017年就产能周期见底回升。这种见底回升一般能够支撑至少两年左右的企业盈利上升的周期。那大致准确的这个时间点我觉得不好判断，但是大致上可能在明年二季度和三季度，这个是会看到的。所以从这个角度来讲的话，我觉得我们不能只看三季报，其实要着眼于是半年、一年甚至是一两年的角度，这样是比较清晰的。我们现在正在处在一个盈利见底回升的趋势中。

12月到1月布局跨年行情，胜率相当高

问：怎么去布局跨年行情，历史上看，跨年行情是否有一定的规律可以去借鉴参考？

陈果：我觉得是可以的。首先，股票市场本身受多方面因素的影响，包括盈利预期、流动性和风险偏好，也是会有一些规律的。

比如，有一些布局性的资金，在岁末年初是比较容易流入的。市场风险偏好，在岁末年初往往有可能比较高。而且短期内，市场在这个时间窗口不是容易受盈利预期的影响。

因为一季报发布的时间，相对来说比较远，整个实体也是处在淡季，但是资金的供给往往比较宽裕，这是跨年行情的一个逻辑。

从实证来看，过去十年的12月份到1月份，把它作为跨年的大致时间窗口，胜率相当高。这不是一个结构性行情，往往是一个整体性的行情。

所以今年也是更加符合我们讲的这些特征。

我个人认为联储后面降息以后，可能很快我们会看到中国央行的降准降息，所以流动性的信号可能会更强一些。

我们去看保险目前的权益持仓，面临无风险率快速下行，可能更要在这个时间点去增持权益。何况924以来，股票市场已经是走出了一个底部抬升的趋势。

从这些因素来看的话，第一个，统计规律本身就是存在，然后逻辑的话，我觉得这次也是匹配的。

风格平衡，不完全押注红利或科技

问：怎么去做好红利和科技的轮动配置呢？

陈果：市场短期的这种轮动其实是很正常的。因为整个市场有不同属性的资金，有些资金是属于配置型，低风险偏好，低预期收益率。有些资金是属于交易型，风险偏好和预期收益率也比较高。

所以整个不同的资金在阶段性净流入净流出市场，呈现出一种阶段性的风格特征。

但是一般来说，大多数投资者不适合去抓这种风格的轮动，它相对来说是比较复杂的。

对于大多数投资者，应该去考虑，第一个如果觉得整体市场看好，就选均衡的方式。那么整体来说，不会踏空。

但是如果特别强判断的话，有可能这两天看上去是红利占优，你去只是追红利，过两天又是科技占优了，就觉得自己踏空了。

除非你的风格判断过去历史上证明是非常强的，那你可以做这种。

因为我自己觉得就是目前这样的一个行情，客观来说都有上涨的道理。

最近我自己认为有一些类似保险资金，开始增加布局红利更多一些。但是这个岁末年初的行情继续下去，如果有一些事件的催化，跟科技相关的，跟新质生产力相关的，或者是其他的一些是政策相关的推进，可能很快又是一个经济新质生产力相关的行情又展开了，但它是另一批的资金在加仓在流入，这都是非常正常的。

所以对我们来讲的话，在行业配置上，在风格配置上，至少目前这个跨年行情中，也会比较均衡，不会完全押注红利，也不会完全押注科技。

新质生产力是重要方向，最核心的是AI+机器人

问：站在这样的一个岁末年初的时间节点，一方面业绩处于真空期，另一方面政策在密集的出台，有哪一些可以重点关注的行业方向？

陈果：传统行业里面，我觉得也是有机会的。目前这个情况，非银金融，包括地产链上的一些公司，还有资产重构里面一些央国企，也是一个很重要的方向。比如说，并购重组可能也有一些相关。

另外，新质生产力肯定是一个非常重要的方向，最核心的就是AI加机器人，无论跟汽车智能化，还是低空经济，还是其他的各个生产制造、消费领域的融合，都是非常值得去关注的。

但是这个过程中比较复杂，有一些行业还在产业初期阶段，如何去选股，难度还是比较高的。

在这种情况下，对于大多数投资者，考虑一种组合投资，或者指数投资，从国际惯例来上来说的话，都是一种比较好的选择。

因为一方面要稳住旧的经济，另外一方面要推动新质战力。所以这一轮行情是复合型的行情，是这两个逻辑都都兼具的一个行情。

如果你不能精准的去做择时和风格的判断，应该考虑均衡类的指数。我觉得A500的均衡相对来说是一个比较好的均衡类的指数。过程中你定投也好，或者逢回调的时候去考虑，对大多数投资者来说，都是一个比较优的策略。

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来源：投资作业本Pro 作者课代表

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